第一创业认为无需过度耽忧央票利率上行风险

第一创业认为，虽然近期市场加息预期十分强烈，但央行继续保持央票发行利率整体稳定的可能性仍比较大，而一旦提升央票利率，那将是短期内与二级市场大跨步接轨的进程。第一创业10月19日发布的每周债市策略指出，固息债的"冬季"并不是浮息债的"春季"。节后债市固息债收益率普涨，明显近期利空消息的集中释放造成市场出现恐慌心理。这些利空消息包括宏观经济强劲复苏情势的延续，和市场对央票利率上行风险的强烈预期。而浮息债方面，第一创业认为上周盯R浮动债一级市场的火热难以传递到二级市场。当前中长期盯R浮息债的扯平利率已达3.20左右，已处于历史平均水平的高点。在当前扯平利率处于历史高点和中长期固息债收益率仍将继续上行的情形下，浮息债收益率难以重新泡沫化。"适度"关注，而非"过度"耽忧央票利率的上行风险。目前市场对央票利率上行的预期十分强烈。不过对央票利率的上行应理性对待。一方面，央票利率确切存医治白癜风的偏方在较大的上行风险。信贷数据的超预期回升和强劲的宏观面都强化了央行提升央票利率以预防通货膨胀的需要。央票一二级市场利差的扩大则加大了央行发行央票的压力。不过另一方面，不应"过度耽忧"央票利率的上行风险。首先，目前央行对是否是提升央票发行利率存有顾虑，也具有一定的操作空间。央票利率的提升将使当前已不断扩大的中美利差进一步加大，从而导致人民币升值预期的加重，进而促使短时间资本的大规模流入，央行的流动性管理更加困难。其次，4季度公然市场到期资金量的大幅萎缩使央行具有一定取价舍量的操作空间。4季度公然市场到期资金量周平均范围仅为亿左右。从过往历史来看，在1年央票一二级利差扩大时的07年7月和10月，对1年央票一二级市场利差是否是倒逼发行利率提升，公然市场到期资金量的范围大小是是央行的重要推敲因素。另一方面，一旦近期央票发行利率重新上行，与二级市场接轨的可能性相当大。如果央票利率接近2，央行的后续操作空间将大大缩小。综上，虽然近期市场加息预期十分强烈，但央行继续保持央票发行利率整体稳定的可能性仍比较大，而一旦提升央票利率，那将是短期内与二级市场大跨步接轨的进程。9月经济交出一份较为"漂亮的成绩单"。9月中国经济在内外需的带动下延续8月的强劲复苏势头。一方面，投资惯性和良好的销售情况使房地产投资继续保持高速增长。另一方面，外贸情势出现超预期改进，但对经济的贡献短期内还难以完全回升。欧美经济的复苏仍存不确定性，和进口回升快于出口的态势仍可能延续，导致外贸的改进对经济增长的贡献度反而着落。从货币信贷来看，9月信贷投放仍存季末冲高效应，而中长期贷款为主的信贷期限结构仍将有效地保证对实体经济的支持力度。而中小银行贷款占比大幅白癜风的症状及医治提升能否继续需要关注监管层的动态。